證券之星陸雯燕
近日，匯通能源(600605.SH)披露2025年年度報(bào)告，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)齊跌，其歸母凈利潤(rùn)同比直降74.64%，主要是2024年大額物業(yè)征遷獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼的一次性影響消退所致裝修。
證券之星注意到，匯通能源2025年?duì)I收下滑系主動(dòng)收縮低毛利裝修業(yè)務(wù)所致，此舉雖推動(dòng)整體毛利率提升，但凈利率仍大幅下滑裝修。業(yè)績(jī)承壓之際，股東輪番拋出減持的行為，加劇了投資者對(duì)公司前景的擔(dān)憂。
上市至今，匯通能源歷經(jīng)多次重大轉(zhuǎn)型，卻始終未能培育出核心競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期波動(dòng)且規(guī)模偏低裝修。2024年易主后，匯通能源再次啟動(dòng)跨界，切入半導(dǎo)體及智能制造領(lǐng)域。不過(guò)，此次跨界轉(zhuǎn)型能否幫助公司擺脫業(yè)績(jī)困境仍待時(shí)間驗(yàn)證。
現(xiàn)金流告負(fù)裝修，股東接力減持
2025年年報(bào)顯示，匯通能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元，同比減少24.48%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)約2411.74萬(wàn)元，同比下滑74.64%；扣非后凈利潤(rùn)1772.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.13%裝修。
匯通能源扣非前后業(yè)績(jī)?cè)鏊俅嬖诿黠@差異，主要是2024年公司平?jīng)雎?24號(hào)的房屋進(jìn)行了征遷，獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，涉及金額8258.82萬(wàn)元裝修。2025年公司無(wú)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的物業(yè)征遷獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益同比減少。
雖冠以“能源”二字，但匯通能源其實(shí)是一家與房地產(chǎn)緊密關(guān)聯(lián)的企業(yè)裝修。2025年，匯通能源仍以商業(yè)地產(chǎn)租賃、物業(yè)服務(wù)為核心基本盤，同時(shí)收縮了低毛利裝修業(yè)務(wù)，導(dǎo)致營(yíng)收有所下滑。劃分產(chǎn)品看，2025年，房產(chǎn)租賃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6862.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.12%；物業(yè)管理、裝修業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2196.3萬(wàn)元、1004.08萬(wàn)元，同比分別下滑8.59%、73.23%。
為提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，匯通能源于2021年拓展物業(yè)服務(wù)范圍，開展美居家裝業(yè)務(wù)裝修。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1282.44萬(wàn)元、3714.57萬(wàn)元、3750.95萬(wàn)元。短暫擴(kuò)張后，2024年?duì)I收增速大幅放緩。
裝修業(yè)務(wù)開展僅五年便斷崖式收縮，與行業(yè)環(huán)境及盈利壓力密切相關(guān)裝修。美居裝修業(yè)務(wù)所在的裝修行業(yè)屬于紅海市場(chǎng)，市場(chǎng)份額主要由區(qū)域性中小型裝企占據(jù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)平均利潤(rùn)率持續(xù)壓縮。此外，房地產(chǎn)深度調(diào)整，新房交付與存量房翻新需求同步下滑，導(dǎo)致裝修業(yè)務(wù)訂單獲取難度大增、回款周期拉長(zhǎng)。
受此影響，匯通能源裝修業(yè)務(wù)毛利率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)裝修。2022年至2024年毛利率分別為16.19%、12.26%、11.89%。2025年毛利率水平同比增長(zhǎng)1.99個(gè)百分點(diǎn)至13.88%。但即便如此，裝修業(yè)務(wù)的毛利率仍遠(yuǎn)低于公司核心業(yè)務(wù)房產(chǎn)租賃，后者2025年毛利率高達(dá)72.79%。
由于低毛利業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降，匯通能源2025年銷售毛利率較2024年提升7.84個(gè)百分點(diǎn)至52.06%裝修。但數(shù)據(jù)顯示，更能體現(xiàn)業(yè)務(wù)真實(shí)水平的凈利率卻從2024年的69.66%驟降至23.48%，期間跌去46.18個(gè)百分點(diǎn)。
現(xiàn)金流方面，匯通能源2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑324.4%至-1.63億元，主要系繳納1.4億元政策性搬遷所得稅所致裝修。
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經(jīng)營(yíng)面承壓下，資本層面已現(xiàn)撤退信號(hào)裝修。2月12日，匯通能源發(fā)布減持計(jì)劃公告，第二大股東寧波滬通私募基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)－滬通創(chuàng)鑫1號(hào)私募證券投資基金因自身資金需求，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式減持不超過(guò)206.28萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的0.99999%。
在此之前，1月6日至1月20日，上海洪贏投資管理有限公司－洪贏價(jià)值成長(zhǎng)二號(hào)私募證券投資基金已完成90萬(wàn)股的減持，合計(jì)套現(xiàn)2734.69萬(wàn)元，持股比例降至5%以下裝修。股東接連減持，或反映出市場(chǎng)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的審慎態(tài)度。
數(shù)次跨界均折戟裝修，押注半導(dǎo)體再謀突圍
資料顯示，匯通能源前身為成立于1956年的上海輕工機(jī)械公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋輕工機(jī)械制造等，于1992年登陸資本市場(chǎng)裝修。然而，受制于歷史包袱偏重、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，機(jī)械制造主業(yè)連年萎縮。2007年，公司更名為匯通能源，確立風(fēng)電為第一主業(yè)。但基于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性、電力消耗量短期難回升和“棄風(fēng)限電”現(xiàn)象持續(xù)較長(zhǎng)等形勢(shì)的判斷，匯通能源于2019年剝離風(fēng)電業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
這一決策雖避開了風(fēng)電行業(yè)的后續(xù)困境，卻踏入了另一片正在降溫的市場(chǎng)裝修。匯通能源2023年實(shí)施重大資產(chǎn)置出，剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，收回6.16億現(xiàn)金，回歸以房產(chǎn)租賃、物業(yè)服務(wù)為核心的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。至此，匯通能源完成兩次重大跨界，卻始終未能培育出真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
證券之星注意到，匯通能源的多次轉(zhuǎn)型并未帶來(lái)業(yè)績(jī)的突飛猛進(jìn)裝修。2019年及以前，其歸母凈利潤(rùn)始終在3000萬(wàn)元以下波動(dòng)。2020年至2024年歸母凈利潤(rùn)未能企穩(wěn)上行，分別為4972.16萬(wàn)元、6026.74萬(wàn)元、926.8萬(wàn)元、5645.4萬(wàn)元、9510.26萬(wàn)元，即使是業(yè)績(jī)巔峰也未能突破億元大關(guān)。上市至今34年，匯通能源累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)僅約7.5億元。
2024年底，匯通能源實(shí)控人變更為黃穎，其背景橫跨集成電路產(chǎn)業(yè)基金與國(guó)資混改操盤經(jīng)驗(yàn)，為公司后續(xù)轉(zhuǎn)型埋下了伏筆裝修。伴隨著美居裝修業(yè)務(wù)的逐步退出，為培育新的增長(zhǎng)曲線，匯通能源于2025年在半導(dǎo)體和智能制造等硬科技領(lǐng)域逐步展開投資布局。
2025年4月，匯通能源通過(guò)子公司出資3000萬(wàn)元投資安徽高新元禾璞華私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)，邁入半導(dǎo)體等硬科技投資領(lǐng)域；隨后，以1.84億元受讓半導(dǎo)體光罩制造企業(yè)興華芯(紹興)半導(dǎo)體科技有限公司7.43%股權(quán)，增加對(duì)半導(dǎo)體這一戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)層面布局裝修。
面對(duì)存儲(chǔ)芯片價(jià)格暴漲行情，匯通能源還投資半導(dǎo)體貿(mào)易相關(guān)公司并逐步開展DRAM等存儲(chǔ)芯片貿(mào)易業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括內(nèi)存芯片顆粒和內(nèi)存條等裝修。2025年，上述業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額1135.44萬(wàn)元，最終確認(rèn)收入48.57萬(wàn)元。
截至2025年末，匯通能源存貨為4873.65萬(wàn)元，是2024年的124倍，主要是購(gòu)買半導(dǎo)體存儲(chǔ)芯片所致，期末存貨主要為內(nèi)存芯片顆粒和內(nèi)存條裝修。值得一提的是，存儲(chǔ)芯片價(jià)格具有高波動(dòng)性，當(dāng)前正處于供需失衡引發(fā)的價(jià)格暴漲周期，一旦價(jià)格回調(diào)，公司或?qū)⒚媾R存貨減值壓力。
此次跨界風(fēng)險(xiǎn)依舊不容小覷，半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)激烈，匯通能源在該領(lǐng)域無(wú)任何技術(shù)、人才或行業(yè)經(jīng)驗(yàn)裝修。加之屢次跨界折戟先例在前，公司此次押注半導(dǎo)體能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)
