近期，市場關(guān)于“天量存款到期”與“存款搬家”的討論甚囂塵上，一個宏大的流動性釋放敘事似乎正在醞釀搬家。然而，當(dāng)我們深入剖析數(shù)據(jù)與歷史經(jīng)驗，便會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實情況與市場普遍認(rèn)知之間存在顯著差異。存款到期是否必然引發(fā)大規(guī)模資金遷徙？這些資金又將流向何方？本文將基于詳實的數(shù)據(jù)分析，探討存款搬家的真實潛力、主要去向及其對金融市場與銀行體系的深遠影響，旨在為投資者提供一個更為清晰、理性的行業(yè)觀察視角。
搬家的真實潛力搬家：被高估的規(guī)模與錯位的預(yù)期
市場對于存款搬家的熱議，很大程度上源于對2022至2023年居民存款高增長的關(guān)注搬家。彼時，兩年間居民存款累計增加約28萬億元，較2021年水平多出約5萬億元。這部分被視為“超額”的存款，其到期時點自然引發(fā)了市場對資金重新配置的無限遐想。然而，一個關(guān)鍵的認(rèn)知偏差在于，將居民存款視為儲蓄的唯一形式。實際上，2023年存款的異常增長，很大程度上是理財產(chǎn)品在利率上行、凈值回撤背景下遭遇贖回后，資金向低風(fēng)險存款“搬家”的結(jié)果。這部分資金的性質(zhì)更接近于低風(fēng)險偏好資產(chǎn)內(nèi)部的配置切換，而非居民整體儲蓄意愿的絕對提升。
因此，衡量存款搬家的潛力，更應(yīng)關(guān)注“超儲蓄”這一綜合概念，即居民儲蓄（包括存款與理財）占可支配收入的比例超出長期趨勢水平的部分搬家。測算顯示，2022至2025年間，居民累計形成的超儲蓄規(guī)模約為6萬億元。值得注意的是，即便到了2025年，居民的儲蓄傾向仍維持在21%左右的高位，這表明盡管資本市場有所回暖，但居民整體的風(fēng)險偏好并未出現(xiàn)根本性提升。當(dāng)前的存款搬家趨勢，更多是在低利率環(huán)境下進行的資產(chǎn)配置邊際調(diào)整，而非風(fēng)險偏好驅(qū)動下大規(guī)模進軍股市的信號。
關(guān)于到期規(guī)模的測算，市場也存在兩種常見誤區(qū)搬家。其一，是將全部存款而非居民定期存款作為測算基礎(chǔ)。企事業(yè)單位存款主要用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)，其投資行為受限，流動性要求高，不應(yīng)與居民儲蓄資金混為一談。其二，是將存款的合同期限結(jié)構(gòu)誤當(dāng)作到期期限結(jié)構(gòu)。大量長期限存款可能在短期內(nèi)到期，若僅依據(jù)合同期限估算，會顯著低估中長期存款的實際到期占比。經(jīng)過修正后的測算顯示，2025年居民定期存款到期規(guī)模約為75萬億元，其中一年期及以上中長期存款到期規(guī)模約67萬億元，顯著高于市場常見的50萬億左右的估算。盡管規(guī)模龐大，但存款到期絕不直接等同于存款搬家。
資金流向的多元圖景搬家：消費、償債與穩(wěn)健理財是主流
一個核心問題是：存款到期后，資金究竟流向何處？市場往往將“存款搬家”與“存款入市”簡單劃等號，但這與現(xiàn)實嚴(yán)重不符搬家。居民資金的去向是高度多元化的，且股市遠非最主要的歸宿。
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消費支出是資金最首要的出口搬家。估算顯示，2025年居民消費支出規(guī)模高達53萬億元，占可支配收入的約70%，其體量遠超任何單一金融市場的吸納能力。緊隨其后的是購房支出與住房貸款償還。每年居民用于購房的現(xiàn)金支付規(guī)模約7萬億元，償還房貸的規(guī)模約5萬億元，這兩項合計便構(gòu)成了巨大的資金沉淀池。
在金融資產(chǎn)配置領(lǐng)域，資金同樣表現(xiàn)出強烈的穩(wěn)健偏好搬家。銀行理財是居民存款遷移的重要目的地，預(yù)計2025年其凈增規(guī)模接近4萬億元。保險，特別是壽險，也持續(xù)吸納資金，2025年前十一個月壽險保費收入已達3.4萬億元。這兩類資產(chǎn)共同構(gòu)成了居民低風(fēng)險金融配置的核心。
相比之下，直接與股市相關(guān)的資金流入規(guī)模則相形見絀搬家。盡管私募證券投資基金在2025年規(guī)模增長較快（約1.8萬億元），但其高門檻主要服務(wù)于高凈值客戶。公募股票型基金份額增長有限，甚至出現(xiàn)主動管理型股票基金份額下降、被動指數(shù)基金份額上升的結(jié)構(gòu)性變化，體現(xiàn)了“指數(shù)化”趨勢而非全面的風(fēng)險偏好提升。若以新增券商保證金估算直接入市資金，其規(guī)模僅占居民存款余額的不到1%。這清晰地表明，存款重新配置的主體是風(fēng)險偏好相對較高的特定投資者群體，而更普遍的大眾存款大規(guī)模入市的跡象尚不明顯。
歷史鏡鑒與銀行影響搬家：動能差異與流動性管理新挑戰(zhàn)
回顧歷史，2017年與2021年曾出現(xiàn)過較為典型的存款搬家潮搬家。與當(dāng)前情形相比，相似之處在于搬家前居民均積累了相當(dāng)規(guī)模的超儲蓄，存款與股市市值之比處于相對高位。然而，根本性的差異決定了本輪搬家的動能可能相對較弱。
首先，前兩輪均伴隨著通脹明顯回升與企業(yè)盈利改善，而當(dāng)前PPI增長尚未穩(wěn)定走出負(fù)區(qū)間搬家。其次，前兩輪均有房地產(chǎn)市場的顯著回暖作為支撐，而當(dāng)前房地產(chǎn)市場供需矛盾依然存在。再者，前兩輪的存款創(chuàng)造主要由信貸擴張貢獻，此類存款流動性較高，M1增速回升明顯；而本輪財政投放與企業(yè)結(jié)匯貢獻上升，更多形成了定期存款的沉淀，流動性較低，這解釋了為何近期M1增速雖有回升但絕對水平仍不高。最后，前兩輪外資處于持續(xù)的流入趨勢中，而本輪外資流入雖有回流但趨勢的持續(xù)性尚待觀察。綜合來看，本輪存款搬家在動能和風(fēng)險偏好層面，與歷史高峰期相比仍顯不足，股市流動性的根本改善更依賴于宏觀經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場的進一步回暖。
對于銀行體系而言，存款搬家的實際影響可能小于市場預(yù)期搬家。從負(fù)債端看，存款搬家更多是存款形式的轉(zhuǎn)換（如一般存款轉(zhuǎn)為同業(yè)存款），而非負(fù)債的絕對流失，且同業(yè)存款成本通常低于一般存款，有助于緩解銀行的負(fù)債成本壓力。在低利率時代，銀行負(fù)債成本雖有下行趨勢，但波動性加大。真正的挑戰(zhàn)在于流動性管理。存款形式的轉(zhuǎn)換會對銀行的流動性監(jiān)管指標(biāo)（如流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例）構(gòu)成一定壓力，對銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理和流動性風(fēng)險管控能力提出了更高要求。
綜上所述，當(dāng)前市場熱議的存款搬家敘事與現(xiàn)實之間存在值得深思的差距搬家。其根源在于2022-2023年儲蓄結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整，而非居民風(fēng)險偏好的系統(tǒng)性躍升。高達67萬億的中長期存款到期固然創(chuàng)造了重新配置的需求，但歷史經(jīng)驗表明，超過90%的資金仍將留存于銀行體系。分流出的資金，其主流去向是消費、購房、償債以及銀行理財、保險等穩(wěn)健型金融產(chǎn)品。私募基金等對高凈值客戶有吸引力，但普遍性、大規(guī)模存款入市的景象尚未出現(xiàn)。相比于聚焦于龐大的到期規(guī)模，關(guān)注約6萬億“超儲蓄”的釋放節(jié)奏更為關(guān)鍵，而這最終取決于宏觀經(jīng)濟基本面、房地產(chǎn)市場走勢以及居民信心與風(fēng)險偏好的實質(zhì)性改善。對于投資者而言，理解這一復(fù)雜圖景，有助于避免對流動性沖擊的過度樂觀，從而做出更理性的資產(chǎn)配置決策。
